来源：中粮期货研究中心
摘要
全年维持略宽松预期。后续仍需关注半导体行业是否继续发力或阶段性见顶，锡价大概率是波动加剧 ，策略上单边博弈风险较大 ，建议等待波动率降低后，买入跨式/宽跨式期权组合 ，即做多波动率策略 。
关注点一
半导体强劲表现点燃市场热情
点评
近期国内外半导体行业的表现强劲 ，费城半导体指数二季度以来涨幅超55%，创下历史新高 。此前 ，商业与技术洞察公司Gartner最新预测显示 ，2026年全球IT支出预计将达到6.31万亿美元，较2025年增长13.5%；截至3月 ，全球半导体领域维持高增速 ，单月销售额同比增加79.2%，创下近25年来新高；
锡的下游消费中，电子焊料占比约50% ，其中半导体占比约70-80% ，综合消费来看半导体占锡消费约40%；简单计算2020年至今半导体指数与沪锡价格相关性，费城半导体指数与锡价相关性约80% ，申万半导体指数与锡价相关性约58%。
关注点二
供应端有所恢复 ，潜在风险仍存
点评
锡精矿加工费持续回升，进口锡矿中缅甸矿占比持续提升 ，锡矿供应仍处于恢复阶段；印尼出口RKAB全年配额达6.5万吨 ，较去年增长24%，3月我国进口精炼锡3287吨 ，来源于印尼2169吨 ，占比约66%；
潜在供应风险不可忽视，刚果（金）武装冲突持续；秘鲁颁布能源危机紧急法令 ，该国锡矿2025年产量约3.3万吨 ，全球占比约11% 。
关注点三
乐观需求预期下，全年呈小幅宽松格局
点评
根据供需平衡表，一季度国内精炼锡呈供紧需增表现 ，产量增速约为-7.7% ，需求增速为5.6%，精锡供需小幅过剩582吨；全年供应增速0.3%、需求增速6.3%的预期下 ，全年精炼锡供需小幅过剩1000吨；
3月旺季叠加锡价回落 ，下游企业接货意愿良好，锡加工企业开工率环比回升至71.8% ，然而伴随近期价格持续走高 ，消费环比回落，整体以刚需为主；全球显性库存回升 ，当前处于历史同期中位偏高水平 ，约1.94万吨，同比去年增加0.64万吨 。
观点总结
近期利多因素接续 ，短期内大幅推升锡价 ，最核心的影响变量是半导体行业表现持续强劲；一季度地缘冲突快速冲击金属价格后，伴随宏观风险逐步缓和，市场风险偏好回升 ，锡价进入偏强震荡区间；
从锡自身基本面来看 ，当前锡供应端整体仍处于恢复阶段，但仍需关注潜在的供应风险；需求端旺季表现较好 ，但近期高价抑制部分需求 ，终端领域半导体相关需求旺盛，但其他消费包含白电 、包装 、光伏与动力电池等需求整体放缓。
平衡：一季度国内精炼锡呈供紧需增表现 ，产量增速约为-7.7% ，需求增速为5.6%，精锡供需小幅过剩582吨；在锡矿供应恢复的预期下 ，预计全年精炼锡产量增速0.3%、需求增速6.3% ，供需小幅过剩1000吨 。
结论：全年维持略宽松预期 。后续仍需关注半导体行业是否继续发力或阶段性见顶，锡价大概率是波动加剧 ，策略上单边博弈风险较大 ，建议等待波动率降低后，买入跨式/宽跨式期权组合，即做多波动率策略。
风险提示：供应扰动 ，消费表现 ，地缘冲突；
作者简介 徐婉秋 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询资格证号：Z0019515
