文|新浪财经上海站 十里
那个曾因招股书财务数据修订引发争议的微脉，又回到了港交所门口。
4月20日 ，AI数字医疗服务商微脉技术有限公司再次向港交所主板递交招股书 ，重启IPO进程 。这是微脉第二次冲刺港股上市 。
第一次递表时，最受关注的不是它的AI医疗故事 ，而是招股书里一处“低级财务差错”：公开报道显示 ，微脉曾将2024年毛利数据由-1.29亿元更正为1.29亿元。这个错误未必是其首轮申请失效的直接原因，但对于一家冲刺资本市场的医疗科技公司而言 ，已经足够刺眼 。
这一次 ，微脉仍然把自己放在“AI+全病程管理 ”的叙事里 。按照招股书说法，公司做的不是单纯线上问诊，也不是卖一套系统给医院 ，而是深度嵌入公立医院诊疗流程 ，把服务覆盖到诊前 、治疗中 、出院后复查、康复和随访等环节。
这套模式的核心，是绑定医院资源 。微脉需要在院内设管理中心 ，派驻个案管理师 、健康助理 、医疗助理 ，与医院医生、护士共同组成服务团队，承担就诊协调 、治疗安排 、用药管理、康复指导、营养建议 、远程跟踪等工作 。招股书显示 ，微脉已与188家医院建立较深合作 ，另有超过4800家医院和医疗机构接入其病历调阅和系统连接网络。
这确实构成了一定壁垒。相比纯线上流量平台，微脉的优势在于进入了医院真实流程 。但问题也在这里：这不是一个轻模式 。医院关系 、院内服务、人力派驻 ，都是成本。
从收入看 ，微脉的主业仍是全病程健康管理服务 。2023年至2025年，该业务收入分别为4.37亿元 、4.70亿元和5.30亿元 。其中 ，面向个人患者收入从4.06亿元降至3.10亿元 ，面向机构客户收入则从3100.6万元增至2.20亿元。微脉显然在把这套能力卖给医院 、药企和其他机构客户 。
但财务报表没有跟着故事变轻 。2023年至2025年，微脉营收分别为6.28亿元、6.53亿元和8.63亿元 ，2024年收入同比增速只有4.0% ，2025年恢复至32.3%。与此同时，公司年内亏损分别为1.50亿元 、1.93亿元和2.90亿元 ，三年合计亏损超过6亿元 。
微脉这次IPO更紧迫的一层压力 ，来自优先股 。招股书显示，微脉曾获得元璟 、源码、经纬 、IDG 、百度资本、信银投资等机构融资 ，早期估值一度超过百亿元。其pre-IPO投资人的赎回权已在首次递表前终止 ，但若公司撤回申请 、申请被拒，或自2025年6月27日首次递表起满18个月仍未完成上市 ，相关赎回权可能恢复可行使 。
微脉讲的是AI医疗 、全病程管理、整合型医疗服务 ，也踩中了“健康中国2030 ”从治疗导向转向全周期健康管理的政策方向 。但摆在港交所面前的，是一家收入增长、亏损扩大 、现金流尚未转正 、又背着优先股压力的数字医疗公司。